但是，我們認為newco不會遍地開花，因為當下適合做newco的資產(chǎn)和領域并不多，它是否能成為退出的主流，一方面依賴于國內(nèi)的生物醫(yī)藥行業(yè)能否獲得持續(xù)的資本投入，從而能持續(xù)產(chǎn)生高性價比的研發(fā)資產(chǎn)，另一方面還受到美國資本市場狀況和中美關系的持續(xù)影響。如果國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境逐漸向好，生物醫(yī)藥行業(yè)得以回暖的情況下，相比臨床階段的資產(chǎn)，早期項目也不會那么急迫地做newco，因為早期開發(fā)完全可以在國內(nèi)，成本便宜，并且暫時不用讓渡股權。不過在當下這個時點，newco仍然是很多biotech尋求短期現(xiàn)金流和產(chǎn)品出海的一種很好的方式。

Newco的目的是較快能達成海外IPO或者MNC BD deal, 從初始投資到獲得里程碑事件的投資回報比是投資方的核心考慮。投資少回報快永遠是資本的甜蜜點。海外基金也會避免一入手立即就是耗時長花費大的臨床產(chǎn)品，大財團一起組局的情形不是容易復制的。在美元降息的預期下，踏好節(jié)奏也是newco玩家必須盤算的。

基于“二傳手”的交易本質(zhì)，做newco的基金相比MNC能夠承擔的科學風險較弱，會優(yōu)選科學被驗證過的資產(chǎn)做newco，最好是有效性和安全性都能在臨床上被驗證過，尤其是差異化能講的很清楚。但在自免和雙抗ADC等熱門領域，國內(nèi)一些更早期的資產(chǎn)也正在被美元基金覆蓋。

值得注意的是，被newco看好的資產(chǎn)通常也是預期MNC會看好的。較為成熟的好資產(chǎn)要做newco通常也會面臨MNC的強大競爭，畢竟newco的首付比不過MNC屢屢開出的不可抗拒的offer。在資金緊缺或者投資人退出壓力下，在newco上要保留多少股權并不是國內(nèi)創(chuàng)始人首要考慮的問題。但newco有相對于MNC BD deal更快的決策速度的優(yōu)勢，通常做成一個MNC BD deal可能需要經(jīng)歷更為冗長的盡調(diào)和談判過程。對于追求快速做成deal的國內(nèi)biotech，newco仍然有很大的吸引力，何況還保留了一定的股權作為未來價值增長的可能性。

得益于前幾年的資本充裕，很多已進入相對后期臨床階段的“快跟”（fast follow）產(chǎn)品，即便有“同類最佳”（BIC）潛力，可能會因為價格問題和美國臨床開發(fā)的高昂費用問題讓美國newco投資人比較謹慎對待這類產(chǎn)品。對這些biotech公司而言，盡全力BD是比newco更為現(xiàn)實的出路。

Newco會是強強聯(lián)合的合作。國內(nèi)絕大多數(shù)中小biotech做newco面臨的挑戰(zhàn)都是非常大的：國內(nèi)一些公司也開發(fā)出非常新穎的早期產(chǎn)品，但是資本寒冬使得這些創(chuàng)新性強的產(chǎn)品未能獲得足夠的資金支持以產(chǎn)生足夠的且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，離newco喜歡的交易階段（通常至少在獲得PCC之后）又差一口氣。此外，對于是中小biotech唯一或唯二的資產(chǎn)，做newco還面臨股東利益拉扯的問題。不管是newco還是MNC BD交易，其中一個很大的挑戰(zhàn)是管理團隊的英語能力以及交易中的談判能力，對于這方面有短板的biotech建議尋找有成功經(jīng)驗的中介機構的幫助。強大的執(zhí)行力永遠是做成任何deal的重要能力之一，biotech公司一定要重視交易過程中的及時和高效溝通，盡量避免內(nèi)部僵化的流程影響進度，要知道海外基金同時可能在看不少的項目，一旦初期的熱度和動能丟失，必然影響其內(nèi)部推動該項目的節(jié)奏和速度。

真正有意愿并且有能力做中國資產(chǎn)的海外基金并不多。即使我們今年屢屢看到Newco的案例，絕大多數(shù)海外的美元基金對中國的生物醫(yī)藥行業(yè)并不那么了解。中國在生物制造和服務上的強大的供應鏈優(yōu)勢也并沒有我們想象到的被絕大多數(shù)美國投資人所認知。有能力快速組個海外團隊接手newco的美元基金屈指可數(shù)。美國一些現(xiàn)存的中小biotech也亟缺資產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)品以BD形式并入這些公司，也是一條不錯的出海路徑。對于國內(nèi)絕大多數(shù)主動尋求出海的biotech來說，如何找對人是做成事的關鍵。

近年來頻頻發(fā)生的高額BD或并購案例讓我們看到國內(nèi)生物醫(yī)藥研發(fā)的希望，同時我們也看到更多的biotech公司仍在艱難地尋求出路。對于newco這個興起的熱門模式，我們應冷靜看待。Newco是一個華麗的牌桌，我們手里的大牌必須是有極具吸引力的好資產(chǎn)。